内容摘要：出品 | 妙投APP作者 | 妙投团队编辑 | 丁萍头图 | 视觉中国“老登股”再次进入市场视野。此前，资金高度拥挤于科技成长赛道，只要产业叙事足够强劲，估值便会被不断推高。然而，随着科技股抱团迹象松

出品 | 妙投APP
作者 | 妙投团队
编辑 | 丁萍
头图 | 视觉中国

“老登股”再次进入市场视野。老登棱起

此前，股支资金高度拥挤于科技成长赛道，老登棱起只要产业叙事足够强劲，股支估值便会被不断推高。老登棱起然而，股支随着科技股抱团迹象松动，老登棱起以猪肉股、股支创新药为代表的老登棱起“老登股”逐渐走强，重新获得资金青睐。股支

老登股真的老登棱起要迎来反转了吗？

机会确实存在，但绝不会是股支普涨行情。

真正受益的老登棱起，将是股支那些同时具备低估值与业绩预期差的行业。

市场赚钱逻辑正在发生根本性切换：从单纯赚取“估值修复”的老登棱起钱，转向赚取“业绩兑现”的钱。

为什么这么说？

从估值框架（无论是DCF还是DDM模型）来看，决定股价表现的核心变量仅有两个：
1. 资金成本（即折现率，对应模型“分母”）；
2. 企业未来盈利能力（对应模型“分子”）。

投资的本质，无非是追求“分子越大越好，分母越小越好”：分子代表未来盈利的持续增长，分母代表资金成本的持续下降。

过去几年，10年期国债收益率持续下行，无风险利率不断降低，推动了估值的拔高。即便许多公司盈利改善不明显，仅靠“分母”缩小，也能带来可观的估值提升。

但这一逻辑正在失效。

目前，10年期国债收益率进一步下行的空间已显著收窄，更多呈现震荡态势。同时，随着市场风险偏好回归理性，依赖估值持续扩张推动股价上涨的难度日益增加。

换言之，依靠“分母”缩小推动股价上涨的阶段正在落幕。

当估值扩张空间受限，市场焦点必然回归企业盈利本身。接下来值得关注的，是那些估值处于低位，且盈利存在改善预期、市场预期尚未充分定价的板块。

基于此框架，我们筛选出兼具低估值与业绩预期差的几大重点赛道，并按短期中报预期差由强到弱依次分析。

---

创新药：中报弹性高

在短期中报预期差中，创新药的弹性位居首位。原因并非行业基本面已全面反转，而是BD（对外授权）首付款正直接计入报表，形成最直接的利润增量。

1. 行业层面：BD“报表兑现”超预期
医药魔方数据显示，2026年1-5月，国内创新药企BD首付款总额达53亿美元，已接近2025年全年70亿美元的80%。若拉长至上半年，占比更高。由于BD首付款直接增厚当期利润，预计2026年上半年确认的BD收入将超越2025年同期，构成中报业绩的坚实底座。

2. 企业层面：真金白银到账，业绩底夯实
前沿生物、荣昌生物、石药集团、海思科等已公告BD首付款到账，这是中报改善的直接“现金证据”：
* 前沿生物：Q1凭GSK首付款扭亏，净利2.27亿元。
* 石药集团：5月收到阿斯利康12亿美元（超80亿元）首付款，单笔金额已超其去年中报营收。
* 荣昌生物：Q1盈利3.28亿元，叠加艾伯维RC148项目6.5亿美元首付款预计Q2到账，盈利有望延续。
* 海思科：更具接力看点。2026Q1利润中5亿元来自HSK39004授权AirNexis的首付款。若4月与艾伯维Nav1.8项目的3000万美元首付款于Q2确认，将呈现“BD首付款接力兑现”的高弹性态势（2025上半年净利1.29亿元）。

（图表来源：妙投制作）

结论：创新药行业估值约36倍，处于近5年历史低位中枢。随着中报业绩陆续披露，板块有望迎来业绩驱动的第二轮反弹，量价共振基础正在夯实。

风险提示：创新药是本轮资金切换中的“高弹性方向”，中报可能先涨报表，但后续能否重估，取决于BD是否持续接力，将一次性利润转化为持续盈利能力。

（研究员：张贝贝）

---

船舶：利润兑现确定性强

如果说创新药胜在弹性，船舶则胜在业绩兑现的确定性。随着高价订单进入交付期，船企利润加速释放，是低估值板块中最符合“业绩兑现”逻辑的方向。

1. 周期特性：上涨始于兑现期
不同于多数周期股在启动初期上涨，船舶板块往往在利润兑现阶段才迎来主升浪。船厂从接单、建造到交付跨度长达1-2年，市场因担忧交付变数（如原材料涨价、汇率波动）而压制热情，直到业绩验证才肯出手。

2. 数据验证：Q1业绩爆发，Q2延续
随着高价值船型交付，利润开始释放。2026年一季度，船舶板块累计营收718亿元（同比+50%），归母净利润70亿元（同比+206%）。其中中国船舶营收433.1亿元（同比+54.9%），归母净利润48.32亿元（同比+251.64%）。

3. 剪刀差效应：船价涨、钢价跌
Q2交付的多为2024年上半年订单，彼时新造船价格指数处于1100点以上高位，而原材料（造船板）价格处于低位（2024下半年约4000元/吨）。造船成本中钢板占比约20%，船价上涨与钢价下跌形成的巨大剪刀差，极大增厚了船企利润。

4. 估值低位：市值订单比历史极低
我们采用“市值/在手订单”评估。截至2025年末，中国船舶手持民品订单652艘/7997.30万载重吨。估算截至2026年6月底，手持订单约8350万载重吨。以2796亿元市值计算，市值订单比仅0.33，处于历史低位。

结论：过去一季度船舶业绩已释放但股价未充分表现，主因资金聚焦AI。如今AI交易拥挤度下降，资金回流低估值业绩股，加之外部政策扰动缓和，悲观预期修复。

（研究员：丁萍）

---

CXO：订单支撑最清晰

CXO是中报预期差的第二梯队核心。其确定性略逊于船舶，弹性不及创新药，但订单支撑最为清晰。

1. 订单底确认：海外回暖+BD爆发共振
地缘扰动缓和，海外研发回暖与国内创新药BD爆发（1-5月首付款达2025全年8成）形成共振。头部企业订单数据亮眼：
* 药明康德：2026Q1末持续经营在手订单597.7亿元，同比+23.6%。
* 凯莱英：2025年末在手订单13.85亿美元，同比+31.65%。
* 昭衍新药：2026Q1新签订单同比+111.6%。由于其临床前CRO订单转化周期仅3-9个月，增量将直接兑现于上半年报表。

2. 第二增长曲线：TIDES与多肽
* 药明康德：寡核苷酸和多肽（TIDES）业务收入同比激增96%，预计2026全年增长约40%。
* 凯莱英：多肽产能扩充，预计2026年底总产能由4.5万L提升至6.9万L。

3. 估值合理：修复节奏略早于创新药
7月2日CXO指数市盈率约27倍，近5年分位数22%。虽比创新药（36倍/10.38%）修复早半步，但尚未拥挤。

（图片来源：Wind）

结论：CXO具备“业绩支撑+低估值修复”双重逻辑。但修复非普惠，行业竞争核心已转向技术平台化、全球协同及AI赋能。只有“旧业务稳、新业务爆”的头部企业（如药明康德、凯莱英）能最大化受益。

一句话总结：CXO中报确定性高、估值合理，但机会属于少数头部玩家。聚焦新旧业务能形成接力兑现的龙头，是分享复苏红利的最优选。

（研究员：张贝贝）

---

沾上储能，锂电光伏迎来业绩修复

锂电光伏属于结构性预期差。真正能承接资金流出的是那些储能订单兑现能力强、盈利质量改善明确的公司。

1. 储能驱动锂电出货增长
锂电产能过剩局面因储能爆发而缓解。2026Q1，我国动力和储能电池累计销量437.1GWh，同比+52.9%，主要驱动力来自储能。预计2026年全球锂电池出货量3037GWh（同比+33%），其中储能电池增速尤为突出（同比+60%）。

2. 业绩企稳回升
受益于储能爆发，锂电业绩企稳。亿纬锂能预告2026上半年归母净利润31.3-33.7亿元，同比+95%-110%，且单季度环比增长。

3. 碳酸锂价格：量升价平逻辑
2026年储能锂电池新投产产能预计超500GWh，影响供需格局。多数机构预计下半年碳酸锂市场呈紧平衡，价格锚点在15万元/吨。若新增产能不及预期或遇旺季，价格或触及18万元/吨。
妙投观点：若碳酸锂价格中枢超15万元/吨，下半年锂电产业链将呈现“量升价平”，业绩仍有增长空间。

4. 光伏跨界储能
2026年SPEC展会上，储能主题馆数量首超光伏组件馆。跨界储能的光伏企业有望迎来业绩回暖。

（研究员：董必政）

---

化工：细分有弹性

化工行业预期差中等偏上，逻辑不靠需求爆发，而靠供给收缩。机会在细分，不在全板块。

1. 行业表现：AI之外的周期制造
截至7月3日，建材、基础化工、机械年内涨幅分别列第3、4、5位。其中受益AI的细分赛道交易拥挤，预期差有限。真正的预期差存在于AI需求之外的传统周期制造领域，逻辑最强的是化工。

2. 核心逻辑：供给反内卷+出海
相比建材和机械，化工对地产基建依赖更低。
* 供给收缩：2024-2025年资本开支负增长，叠加反内卷自律、双碳审批收紧、海外老旧装置关停、三代制冷剂配额管控，新增供给受限。
* 全球份额提升：中国化工企业出海，海外高成本产能退出，龙头竞争优势增强。

3. 重点细分赛道
* 高端氟化工（景气最强）：三代制冷剂配额锁定天花板，萤石开采受限，海外高端产能关停。需求端，高温气候带动空调制冷需求，AI液冷及锂电粘结剂提供增量。
* 磷化工：磷矿开采总量管控，高品位矿稀缺，资源端定价权向上游集中。储能、动力电池磷酸铁锂产能扩张填补地产需求疲软。
* 其他关注：MDI/TDI（万华化学垄断，紧平衡）、民营炼化（产能投放停滞）、钾肥（建设周期长，新增有限）。

（研究员：刘国辉）

---

机械建材：只看龙头出海

机械建材并非中报预期差主线，属于低估值后排机会。

1. 机械：出海削弱周期性
出海已是共识。工程机械龙头海外收入占比提升，削弱传统周期属性。
* 数据：2026年5月挖掘机销量24794台，同比+36.2%。
* 龙头：三一重工海外营收占比63%，徐工机械48%，中联重科58%。
* 细分：人形机器人产业链（减速器、丝杠、传感器等）进入量产元年，绿的谐波Q1营收同比+128.65%，净利同比+189.32%。

2. 建材：估值便宜，盈利改善弱
国内地产链拖累，出海占比低，难支撑全板块重估。
* 出海龙头：海螺水泥（东南亚/中亚布局，海外营收占比7%，毛利高）、东方雨虹（海外营收同比+62.13%）、西部水泥（海外营收占比49%）。

总结：化工最强（产能出清+需求拉动），机械建材弹性次之（关注出海龙头）。

（研究员：刘国辉）

---

中药：业绩释放等Q3

中药估值极具吸引力，但短期中报预期差偏弱，真正窗口在Q3。

1. 估值安全垫厚
中证中药指数PE约20倍，近5年分位仅0.79%，比创新药和CXO都便宜。

2. 报表滞后：成本改善未完全体现
* 成本端：中药材综合200指数2025年跌15.81%，天然牛黄价格暴跌70%。
* 库存错配：药企2024-25年高价库存尚未消耗完毕，成本改善需待2026年Q3才大规模体现在报表上。湘财证券研报指出，下半年（Q3起）中药企业将迎来毛利率修复。

3. 政策催化在Q3
* 7月1日：中成药说明书修订大限，不合规产品出清，影响Q2业绩。
* 7月起：《中药注册管理专门规定》落地，“人用经验”减免临床正式实施，利好从Q3起体现。

结论：中药处于“估值底+业绩底”双底区域，但报表修复需等Q3。中报是筑底信号，适合左侧蹲守，右侧机会待Q3兑现。

（研究员：张贝贝）

---

最后总结

当资金从科技成长流出时，不会平均流向所有低估值行业，而是聚焦于兼具低估值与业绩预期差的方向。

综合估值、盈利改善及预期差强度，妙投给出的投资评级如下：

（图表来源：妙投制作）

配置思路：弹性决定赔率，确定性决定胜率。

• 创新药：博取弹性，关注BD接力持续性。
• 船舶：最高胜率，业绩兑现主线。
• CXO：兼具胜率与赔率，均衡配置。
• 中药：等待Q3催化，左侧布局。
• 锂电光伏/化工：结构性机会为主。
• 机械建材：重点关注出海兑现的龙头。

免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4872782.html?f=wyxwapp