内容摘要：随着百度旗下AI芯片公司昆仑芯拟在“A+H”两地上市的消息发酵，一级市场金融顾问FA）李杰陷入忙碌，四处向投资人兜售基石份额。然而，6月底他突然叫停推销。李杰向《财经天下》透露，昆仑芯设定了严苛的认购

随着百度旗下AI芯片公司昆仑芯拟在“A+H”两地上市的估值消息发酵，一级市场金融顾问（FA）李杰陷入忙碌，亿李彦宏四处向投资人兜售基石份额。想靠芯翻然而，昆仑6月底他突然叫停推销。估值

李杰向《财经天下》透露，亿李彦宏昆仑芯设定了严苛的想靠芯翻认购条件：投资者必须承诺采购其芯片，且采购金额需达到认购金额的昆仑3至7倍。由于多数纯财务投资人并无实际芯片需求，估值李杰随后转而推介中际旭创的亿李彦宏份额。

这一插曲，想靠芯翻成为昆仑芯赴港IPO历程中最具代表性的昆仑注脚。

2026年6月底，估值昆仑芯传出赴港IPO消息，亿李彦宏目标估值约500亿美元（折合人民币3600亿元），想靠芯翻这一数字甚至超过了母公司百度。截至7月10日收盘，百度市值不足400亿美元。

回溯至2025年7月，昆仑芯完成D轮融资，投后估值约210亿元人民币。短短一年多时间，估值从210亿元跃升至3600亿元，涨幅高达17倍。

作为百度“造芯”战略的核心，昆仑芯的技术底蕴究竟如何？在AI大模型竞赛中已失先手的李彦宏，能否凭借这颗芯片，重新夺回市场主动权？

01、“带货式”IPO引发估值争议

500亿美元的估值传闻一出，LP机构普遍持观望态度。拥有20年半导体行业经验的张国斌近期频繁被问及同一问题：“昆仑芯是否值得跟投？”

张国斌分析，估值飙升主要受两大因素驱动：
1. 市场需求爆发：2026年进入推理应用规模化时代，算力芯片需求激增，供需失衡推高了估值。
2. 资本对标效应：昆仑芯2025年算力芯片出货量位居国内第三。资方参照已上市企业市值，尤其是寒武纪等案例，给出了高估值预期。

“若昆仑芯能达到摩根大通预测的83亿元营收，500亿美元估值甚至可能偏低。”张国斌补充道。

但基本面能否支撑这一数字？

综合多方报道，昆仑芯2025年营收预计为30亿至35亿元，勉强盈亏平衡。若按35亿元营收计算，500亿美元估值对应市销率（PS）高达103倍。相比之下，国产AI芯片龙头寒武纪2025年的市销率约为88倍。

相比估值本身，更令机构担忧的是其独特的配售机制。据报道，昆仑芯在路演中推行“优先配售”：投资人若想获股，需承诺采购芯片，采购额为认购额的3至7倍。

VC投资人肖宇指出，该条款极具“劝退”效果，将大量无芯片需求的纯财务投资人拒之门外。据悉，该条款虽未写入招股书，但在路演中已是公开规则。

在AI芯片产能紧缺、客户排队求货的背景下，昆仑芯反其道而行之，将“采购芯片”作为股东筛选门槛，此举在业内罕见。

肖宇认为，这种“绑定销售”模式虽非首创（部分上市芯片公司亦有类似操作），旨在锁定长期客户，利大于弊。但市场质疑声不断：若芯片供不应求，为何还需用股权撬动采购？

“以股权换订单，长期看可能损害盈利能力。”张国斌分析，若订单依赖股东强制采购而非市场竞争，投资者对其持续盈利能力的疑虑将难以消除。

尽管如此，昆仑芯能走到IPO这一步，本身已属不易。

02、从“边缘业务”到“唯一王牌”

过去十余年，李彦宏在AI领域布局广泛，涵盖搜索、大模型、自动驾驶、萝卜快跑及数字人等，但在资本市场上鲜有重大突破。

在百度庞大的AI版图中，昆仑芯曾长期处于边缘地位。然而，这个曾被李彦宏“最不看好”的项目，却意外成为百度首个具备资本变现能力的AI资产。

昆仑芯前身是百度智能芯片及架构部，成立于2011年。初衷朴素：降低内部GPU采购成本。

李彦宏回忆，当时外购芯片昂贵（每片约1万美元），而自研成本仅约2万元人民币，“逼着”团队自研。这一任务落在了入职仅两年的欧阳剑肩上。

2009年加入百度的欧阳剑，是国内最早从事异构计算与硬件加速的工程师之一。但在当时，百度缺乏芯片设计与流片经验，一切从零开始。

彼时，百度搜索业务正值巅峰，李彦宏精力分散于深度学习、自动驾驶等领域，芯片团队长期仅20余人。

欧阳剑带领这支小团队，在百度内部默默耕耘七年。芯片项目只投入无产出，资源匮乏，全靠团队自主推进。

接近百度的员工程威评价：“欧阳剑务实，不画大饼，技术细节把控严谨，认准方向便埋头苦干。”

转机出现在2018年。随着阿里收购中天微成立平头哥、腾讯领投燧原科技，大厂纷纷入局芯片。同年7月，百度开发者大会上，李彦宏首次为芯片站台，正式命名为“昆仑芯”，此时距部门成立已逾七年。

2021年4月，百度正式分拆芯片业务，成立昆仑芯科技。此后，产品迭代加速：
* 2018年：第一代昆仑1
* 2021年：第二代R200
* 2024年：第三代P800量产交付

其中，P800芯片最受瞩目。一位将其应用于自动驾驶的大模型研发人员向《财经天下》表示：“P800算力已基本持平A100，我们计划年底大规模采购。”

当然，P800并非完美。该人士指出：“部分算子适配不佳，导致推理速度受限，需团队持续优化。”

资料显示，百度已建成3万卡昆仑芯算力集群，有效训练时长达99.5%。程威强调：“昆仑芯是实打实的万卡集群。国内号称万卡者众，但多分散于不同机房，适合推理；真正能协同调度进行单一大模型全量训练的寥寥无几。昆仑芯已跑通稳定性。”

2025年起，李彦宏对昆仑芯关注度显著提升：
* 3月：宣布点亮万卡集群。
* 4月：宣布点亮3万卡集群，称其为“国内首个全自研3万卡集群，可承载多个千亿参数大模型全量训练”。
* 2026年5月：百度Create大会上，李彦宏将昆仑芯定位为百度全栈战略的“最底层基石”，此时距昆仑芯1月递表港股仅数月。

但这最后一张牌，能否助李彦宏在AI擂台翻盘？关键在于产品力。

03、破局：走出百度“温室”

近两年，百度致力于提升飞桨生态的通用性，以吸引外部客户。

AI算法研究员孙佳曾使用昆仑芯进行单机多卡预训练，并对比华为昇腾、天数智芯等国产芯片。他指出，昆仑芯与昇腾在硬件能力上“仍有较大差距”。“DeepSeek使用昇腾，字节跳动大量采购昇腾，市场已验证的体系更受青睐。”

但他认为，昆仑芯拥有被忽视的优势——飞桨生态。百度主导的飞桨（PaddlePaddle）在功能完备性、社区响应速度上优于华为MindSpore。

“飞桨Bug少，安装便捷，API与PyTorch差异小，迁移成本低，社区反馈及时。”孙佳透露，曾遇多卡训练配置问题，飞桨团队在下一版本中迅速解决。

另一位同时使用百度和阿里PPU芯片的从业者也表示：“相比阿里PPU，昆仑芯响应速度极快。”软件体验已非阻碍客户选择昆仑芯的主因。

然而，构建通用软件栈仅是基础，能否获取外部客户才是昆仑芯独立上市的关键。

数据显示，2024年前，昆仑芯90%以上收入来自百度内部。2025年，内部采购占比降至60%，招商银行、国家电网、南方电网等外部订单落地。

典型案例是2025年8月，昆仑芯在中国移动2025-2026年AI推理服务器集采中拿下十亿级订单。张国斌分析，中国移动作为管道运营商，在智算中心运营上不及互联网企业，此订单象征意义大于实质。

“真正考验在于能否被大模型公司采用。”张国斌指出，互联网大厂才是检验产品力的试金石。

芯片需求最大领域为互联网行业。此前燧原科技曾透露，仅腾讯一家对AI加速卡的需求便超过国内多数厂商供货能力。

据报道，腾讯已是昆仑芯客户，字节跳动（TikTok母公司）也在评估中。但腾讯未回应，字节跳动否认。

摩根士丹利4月研报显示，目前与字节、阿里、腾讯产生实际订单的第三方国产芯片公司，主要为华为和寒武纪。

昆仑芯处境特殊：既是百度系芯片，深度绑定百度业务；又需走出温室，在外部市场证明自身价值。

尽管如此，这仍是百度在AI赛道上最后一张王牌。毕竟，在算力风口，百度已无退路。

（文中孙佳、程威、李杰、肖宇均为化名）

（作者 | 豆蔻，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）